Эталон или пик акции
Акции «Эталона», ЛСР и ПИК смогут показать хорошую динамику в текущем году
На прошлой неделе ПИК, «Эталон» и ЛСР опубликовали операционные результаты. У всех компаний они в целом хорошие: средняя цена квартир за кв. м выросла на 7–14% г/г. Можно ожидать достойных финансовых результатов за 1П19/2019.
Мы по-прежнему благоприятно оцениваем перспективы сектора: спрос будет увеличиваться, благодаря снижению ставок по ипотеке, а рост предложения может замедлиться, в связи с введением эскроу счетов. Обе тенденции поддержат цены и увеличат рентабельность девелоперов.
Наш выбор в секторе не изменился – Группа «Эталон»: ее акции недооценены сильнее, чем бумаги конкурентов. Но акции ЛСР и ПИК также могут показать хорошую динамику в текущем году.
Группа ПИК представила хорошие операционные результаты за 1П19, совпавшие с прогнозами компании. Объем новых заключенных договоров остался на уровне годичной давности (841 тыс. кв. м), но в денежном выражении он вырос на 15% до 101 млрд руб. за счет повышения стоимости кв. м на 14% до 120 тыс. руб. Непосредственно в Москве объем новых заключенных договоров сократился на 3.8% до 400 тыс. кв. м. Это обусловлено не снижением спроса, а уменьшением предложения на 21% до 687 тыс. кв. м. Группа подтвердила прогноз объема продаж за 2019 г на уровне 1.7-1.9 млн кв. м жилья и общего объема поступления денежных средств в размере 200-220 млрд руб., что соответствует показателям 2017-2018 годов.
Группа «Эталон»: операционные результаты произвели наилучшее впечатление среди конкурентов. Это обусловлено не только приобретением Лидер-Инвеста (ЛИ), но и хорошим рыночным позиционированием. Эталон больше не региональная петербургская компания, а крупный федеральный игрок, в портфеле которого проекты распределены приблизительно поровну между Москвой и Санкт-Петербургом. Интеграция ЛИ уже оказывает значительный синергетический эффект. За 1П19 объем новых заключенных договоров увеличился на 23% до 322 тыс. кв. м (в денежном выражении – на 41% до 38,7 млрд руб., без учета ЛИ – на 17% до 32 млрд руб.). Средняя цена реализации кв. м выросла на 22% до 143 тыс. руб. – сказались как прямое повышение цен, так и вклад ЛИ. Чистый долг Эталона по итогам 1П19 составил 4 млрд руб. Это значит, что после приобретения ЛИ и ЗиЛ-Юга свободные денежные потоки группы во 2К19 были положительными. Эталон прогнозирует объем новых договоров за 2019 год на уровне 700 тыс. кв. м (+11% г/г, за 1П19 заключено 48%) и денежном выражении – 80 млрд руб. (соответственно, +16% г/г и 48%). Группа обсуждает возможность покупки у АФК «Система» оставшихся 49% акций ЛИ.
Группа ЛСР: операционные результаты слабее, чем у конкурентов, – в особенности за 2К19. Объем заключенных новых договоров за 2К19 сократился на 20% до 160 тыс. кв. м, в денежном выражении – на 6% (18 млрд. руб.), что предполагает среднюю цену за кв. м в 114 тыс. руб. (+18% г/г). В Санкт-Петербурге объем новых договоров снизился на 23% до 90 тыс. кв. м, средняя цена повысилась на 9%. В Москве объем новых договоров вырос лишь на 2% (до 45 тыс. кв. м), но средняя цена – на 20%. Объемы поставок стройматериалов (песок, бетон, гранитный щебень и проч.) сократились незначительно, на 3–5%, что обусловлено завершением ряда крупных инфраструктурных проектов в регионе. Мы полагаем, что снижение объема новых договоров – результат временного сокращения предложения проектов ЛСР и временного повышения ипотечных ставок в 2К19. Кроме того, рост продаж у ЛСР в 2018 году был сильно выше, чем у конкурентов. В 2К19 компания планирует вывести в продажу более 600 тыс. кв. м жилья, что должно положительно сказаться на динамике продаж в будущих кварталах. ЛСР также повышает цены (как и другие девелоперы), что должно положительно сказаться на рентабельности.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Группа «Эталон»: потенциал акций
Группа «Эталон» — российский девелопер жилой недвижимости, деятельность компании сосредоточена в двух регионах: Москве и Санкт-Петербурге. Продажи в этих двух регионах приблизительно равны, небольшое преимущество по продажам в метрах в Санкт-Петербурге и в денежном выражении в Московском регионе. Крупнейший акционер группы — ПАО АФК «Система», которой принадлежат 25,6% акций. Система купила акции в феврале 2019 года за 226,6 млн долларов, то есть вся компания оценивалась в 885 млн долларов, с премией к рыночной оценке в 35%. С марта 2020 года депозитарные расписки на акции компании начали торговаться на Московской бирже. Одна депозитарная расписка закрепляет за собой права на одну акцию.
Эталон по объемам реализации в денежном выражении занимает 3-е место среди публичных девелоперов, торгующихся на российской бирже, опережая новичка ГК «Самолет», который провел IPO в конце октября 2020 года. ПИК по результатам недосягаем для конкурентов, остальные компании, среди которых «Эталон», по результатам близки друг к другу.
Операционные показатели
Операционные показателиРезультаты публичных компаний в 2020-ом году можно назвать позитивными для ЛСР и ПИК, и скорее негативными для «Эталона». Компания за 9 месяцев сократила продажи в метрах на 19%, и даже выросшая на 18% цена не смогла компенсировать падение продаж в рублях, которое составило 4% относительно 9 месяцев 2019 года. И ПИК, и ЛСР в 2020 году смогли нарастить продажи в деньгах на 18%.
С момента перехода на новый формат реализации через эксроу-счета, количество девелоперов начало сокращаться, только за 2 полугодие 2019 года их количество сократилось на 14%, при этом с 2018 года количество банкротств среди застройщиков увеличилось вдвое, до 508 в год. По последним данным, за первое полугодие 2020 года доля прибыльных компаний составила 65%, полугодовые данные не совсем корректны, так как основной объем выручки приходится на 2 полугодие, но динамика снижения количества прибыльных организаций в секторе прослеживается последние 4 года, в 2016 году их было 81,7%. То есть сектор сжимается, а доля крупных компаний растет.
И вторая, возможно, ключевая причина — низкие ставки по ипотеке. На 1 октября она составляет 7,32%, при этом общая задолженность по ипотеке выросла на 18% с октября прошлого года, а количество заключенных контрактов на 37%.
На таких выдающихся показателях рынка ипотеки в 2020 году «Эталон» не смог продемонстрировать рост, несмотря на то, что доля сделок с использованием ипотеки у «Эталона» меньше конкурентов, в 2020 году она также росла. Частично это связано с тем, что компания работает в более дорогом сегменте и падение экономики в 2020 году в нем ощущалась сильнее.
Финансовые показатели
Финансовые показателиС точки зрения финансовых показателей у компании также не все гладко последние годы. Годовой убыток на 30 июня 2020 года составляет 2,2 млрд рублей. Остальные публичные конкуренты прибыльны, даже новичок Московской биржи «Самолет» имеет годовую прибыль в 1 млрд рублей.
Годовая EBITDA компании составляет 10 млрд рублей, по рентабельности группа также уступает конкурентам на рынке.
Аналитики сказали, стоит ли инвестировать в акции российских девелоперов
Строительство жилого комплекса «D1» в Москве.
Стали известны примеры вопросов для тестирования частных инвесторов
Лидером по текущей рыночной капитализации среди этих компаний является ГК «ПИК» (610,366 миллиарда рублей), затем идут ГК «Самолет» – 91,913 миллиарда рублей и ГК «ЛСР» – 87,225 миллиардов рублей, свидетельствуют данные Московской биржи. Рыночная капитализация ГК «Эталон» на Лондонской фондовой бирже оценивается в 327,33 миллионов фунтов стерлингов (35,157 миллиардов рублей).
Как следует из данных Мосбиржи, за первый квартал 2021 года акции ГК «ПИК» выросли на 57%, до 937 рубля, «Самолета» – на 31%, до 1251,8 рубля, бумаги ЛСР подешевели на 4,5%, до 828,6 рубля, «Эталона» – на 1,6%, до 122,5 рубля.
Таким образом, лучшие результаты показывают акции ГК «ПИК». Согласно материалам Мосбиржи, с середины марта эти бумаги максимально дорожали более чем на 30%.
Инвестстратег назвал самые плохие финансовые советы
Акции застройщиков оказались среди лидеров роста на рынке, отмечает Георгий Ващенко из «Фридом Финанс». «Котировки ГК «ПИК» за год подорожали с 400 до почти 900 рублей. Бумаги до ипотечного кризиса 2008 года торговались в районе 900 рублей за акцию, осенью прошлого года котировки восстановились после падения до 500 рублей», — рассказывает он.
Рынок жилой недвижимости в РФ в последние два года находится на подъеме, констатирует Алексей Павлов из «Открытие Брокер». Акции девелоперов хорошо себя чувствуют в условиях благоприятного рынка, при этом безоговорочной лидер индустрии – ГК «ПИК» – только увеличивает отрыв от конкурентов, отмечает аналитик.
«Так, по итогам 2020 года компания увеличила выручку на 35%, а EBITDA — на 62%. В текущем же году, по прогнозу менеджмента, выручка ПИК может увеличиться еще на четверть, а тогда показатель EBITDA прибавит еще 40-50%», — указывает он. Потенциал для роста бумаг ГК «ПИК» сохраняется, учитывая относительно невысокую текущую рыночную оценку эмитента, уверен Павлов.
Эксперт предрек отказ инвесторов от биткоина
ПРОГНОЗЫ
Пучкарев из «БКС Мир инвестиций» оценивает среднесрочные перспективы акций строительных компаний как умеренно позитивные. «Конъюнктура складывается благоприятная, программа льготной ипотеки будет поддерживать спрос во втором квартале. Интересными бумагами можно отметить ЛСР и «Эталон» – обе эти компании привлекательны с точки зрения дивидендов», — полагает аналитик.
Инвестиционная привлекательность ГК «Эталон» обусловлена в первую очередь относительной дешевизной девелопера, а также щедрой дивидендной политикой, обещающей акционерам выплату минимум 12 рублей на акцию ежегодно, предполагает Павлов из «Открытие Брокер». Плюс за спиной ГК «Эталон» стоит мощный финансовый конгломерат АФК «Система», всегда способный оказать застройщику реальную поддержку, подчеркивает он.
ГК «Самолет» также является интересной долгосрочной инвестиционной историей, считает Павлов. Девелопер находится в начале грандиозного рывка, который должен кратно увеличить масштаб бизнеса, полагает эксперт. В 2021 году аналитик прогнозирует связанное с эффектом масштаба увеличение рентабельности бизнеса. «Благодаря запуску новых проектов, а также новых очередей в старых проектах уже в 2022 году ожидается почти трехкратный рост объемов продаж группы в физическом выражении по сравнению с 2020 годом», — прогнозирует Павлов.
Пока интерес к бумагам может сдерживаться относительно низкой ликвидностью – в свободном обращении сегодня находится лишь 5% акций ГК «Самолет», однако через год девелопер намерен провести вторичное размещение акций, увеличив долю ценных бумаг в свободном обращении до 30-40%, напоминает аналитик.
Бумаги застройщиков, ранее хорошая спекулятивная идея и защита во время шока – принятия мер по поддержке ипотеки, сейчас выглядят перекупленными в среднесрочной перспективе, считает Ващенко из «Фридом Финанс». Компании недавно представили отчетность за прошлый год, продажи ПИК выросли сильнее — на 35% против 7% у ЛСР, напоминает он. «В акциях девелоперов может быть охлаждение во втором квартале, инвесторы охотно будут фиксировать прибыль. Поддержкой по акциям ЛСР в случае коррекции может стать уровень 700 рублей, ПИК – 760 рублей», — прогнозирует Ващенко.
Начало оползня. Куда пойдут инвесторы, когда рынки начнут падать?
Акции ГК «ЛСР» на фоне всех оптимистичных новостей и ожиданий оказались не в силах превысить психологически значимый уровень 1000 рублей, указывает Манжос. «Они выглядят заметно слабее бумаг ПИК, но при этом уже вполне разгрузили свою среднесрочную перекупленность. Как ни странно, но по уровням они совпадают с указанными бумагами. Возможно, их таким образом «подровняли» крупные игроки, торгующие парами акций», — отмечает он.
Аналитик рассчитывает целевой диапазон до конца 2021 года для бумаг ЛСР также 800-1000 рублей. При этом он предсказывает стоимость акции на конец года в районе 900 рублей.
Пучкарев оценивает справедливый диапазон на конец года для ЛСР в 900-1000 рублей, для ПИК – 850-1000 рублей, для ГК «Эталон» – 115-140 рублей, для ГК «Самолет» – 1200-1500 рублей.
Ващенко называет целевой справедливой ценой акций ЛСР на конец года уровень 1151,44 рубля, ПИК — 876,33 рубля, «Эталон» – 151,4 рубля, «Самолет» – 1132,23 рубля.
Кого из застройщиков выбрать: ПИК, «Самолет», «Эталон» или ЛСР
Обсудили акции застройщиков с начальником аналитического отдела ИК «Риком-траст» Олегом Абелевым.
Далее делимся мнением эксперта от первого лица.
Программа льготной ипотеки продолжается – было принято решение о ее продлении до 2024 года. Кроме того, было принято решение о возможности использовании маткапитала для улучшения жилищных условий.
Может быть, для столичного региона это не такой мощный драйвер роста выручки ГК «ПИК», но если мы говорим про региональные рынки недвижимости, то это может быть сильным драйвером также с точки зрения продажи жилья в кредит. Для многих людей в регионе это хорошая возможность совершить первоначальный взнос. Поэтому программа продолжается, и не факт, что в 2024 году она завершится.
Теперь что касается ГК «ПИК» и «Самолета». Давайте будем разделять эти две инвестиционных истории. Начнем с ГК «ПИК». Здесь логично было бы учитывать фактор SPO. Что такое SPO? Это увеличение free-float. А увеличение free-float – это всегда возможность купить акции дешево на локальных минимумах. Соответственно, в этом смысле я не вижу каких-то причин для роста ГК «ПИК» в ближайшие 3-4 месяца именно с точки зрения фактора SPO.
Если мы говорим о чем-то еще, что влияет на бумаги ГК «ПИК», то это, безусловно, льготная ипотека и увеличение маржинальности продаж. Надо понимать, что, если вы хотите входить в бумаги ГК «ПИК», надо быть готовым к горизонту удачного инвестирования не больше квартала. Акции уже и так достаточно сильно подросли, а обвал после SPO был краткосрочным.
Теперь поговорим про «Самолет». Это, конечно, удивительная история. Честно скажу, я рекомендовал многим клиентам покупать бумагу по 950 рублей, когда она только выходила на IPO. Я не предполагал, что рост меньше чем за год составит 500%. Здесь сложилось все: льготная ипотека, географический сегмент застройки жилья – «Самолет» в отличие от ГК «ПИК» практически не заходит в пределы МКАДа.
И наконец, когда мы говорим о «Самолете», надо понимать, что структура собственности компании в ближайшее время будет претерпевать изменения. Компания распыляет структуру собственности, и это повышает уровень доверия. Но если вы не входили в «Самолет», то входить туда сейчас – это безумие. Если вы входили полгода назад или вообще по цене IPO, то целиком продавать рановато. Можно частично зафиксировать позицию.
Что касается «Эталона» и ЛСР, здесь более нейтральный взгляд. Во-первых, ЛСР делает акцент не только на жилой недвижимости в отличие от ГК «ПИК» и «Самолета». Это более диверсифицированный бизнес: здесь и складские, и офисные, и промышленные пространства, помимо жилых.
Это специализация на федеральном округе, в основном это Петербург и Ленинградская область. Уровень маржинальности проектов ЛСР гораздо выше. С этой точки зрения долгосрочные перспективы ЛСР более интересные. Здесь мы не увидим рост на 500%, но не увидим и обвала на те же 300%.
Если говорить про «Эталон», честно скажу, я не рассматривал этого игрока как сопоставимого с тройкой ПИК, «Самолет» и ЛСР. Перспективы роста у компании есть, но они в меньшей степени интересны, чем у того же ЛСР.
Saxo Bank предупредил о надвигающемся пике инфляции в России
Российский ЦБ близок к завершению цикла повышения ставок, если только рынки активов не будут настроены на исключительно волатильный 4-й квартал, говорится в ежеквартальном отчете Saxo Bank.
«Однако, этот риск частично компенсируется тем, что цены на сырую нефть, вероятно, останутся относительно высокими, а высокая ключевая ставка также обеспечивает стабильность рубля. В базовом варианте цикл повышения ставок Центрального банка РФ приостановится на уровне 7%, после очередного повышения на одном из ближайших заседаний, а дальнейших шагов следует ожидать в следующем году» – считает Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank.
Девелоперы: сравнение результатов 2020 года и 1 квартала 2021 года
ПИК показал очень сильный отчет за 2020 год. Портфель проектов вырос с 587 до 902,5 млрд рублей. Изменение в оценке больше, чем размер всех проектов ЛСР. С выходом отчета мультипликаторы компании перешли из значения дорогих к приемлемым. Прибыль за 2020 год выросла до 86 млрд рублей. В таком высоком значении прибыли есть забавный момент — это переоценка форварда с банком ВТБ. Она составила 21,8 млрд рублей.
Любопытно, что в отчетности скрывают название банка, в пояснении сказано «российский банк, подконтрольный государству». К чему такая конспирация, учитывая, что ВТБ принадлежат 23% акций девелопера? ВТБ упоминается ноль раз.
Эта прибыль носит бумажный характер, но соглашение заканчивается в середине этого года. Основание для переоценки соглашения — рыночная цена акций ПИК. На 31.12.2020 она составила 600 рублей, на 31.12.2019 было 400 рублей. Но сейчас цена уже 975 рублей. Это может говорить о том, что в 2021 году бумажная прибыль от переоценки станет уже настоящей, причем значение вырастет. Возможно, соглашение продлят, так уже было в истории компании. По логике конец соглашения может значить продажу части акций, принадлежащих ВТБ, потому что это будет свыше 50 млрд рублей, многовато даже для одного из крупнейших российских банков. Кроме этого, Сергей Гордеев говорил, что есть планы по SPO. С увеличением акций в свободном обращении, компания может попасть в востребованный многими индекс MSCI.
Очищенный от переоценки результат компании тоже впечатляет. EBITDA выросла с 58,2 млрд рублей до 89,3 млрд рублей (+53%). Причем рост основан не на побочных бизнесах, в которых предполагались точки роста, это родной девелоперский бизнес. Дешевая ипотека сделала результат.
Из-за роста ставок, можно было предположить, что результат 2021 года ухудшится. Но операционный отчет за 1 квартал вышел даже лучше прошлогоднего. Годовой результат с такой динамикой в 1 квартале должен оказаться лучше.
Компания рекомендовала две выплаты дивидендов: за 2020 год и за 1 квартал 2021 года. В сумме 45,4 рубля. Была опубликована дивидендная политика, которая предполагает выплату не менее 30% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Из-за перехода из бумажной прибыли от переоценки форварда с ВТБ возникает драйвер роста выплат.
За 2020-ый год выплаты составят 45,2 рублей на акцию (22,7 за 1-ое полугодие и итоговая рекомендация в 22,5 рублей), в сумме 30 млрд рублей. 45% от скорректированной прибыли. Здесь есть вопрос, как правильно корректировать? Мой вариант расчета скорректированной прибыли — 66,3 млрд рублей.
Главный фактор, который меня смущает, и который, на мой взгляд, является причиной низкой планки дивидендов — это денежный поток. Он отрицательный. Из-за увеличения оборотного капитала операционный денежный поток за 2020-ый год минус 50,5 млрд рублей. Пылесос проектов, не иначе. На большой объем кэша в 96,5 млрд рублей на балансе нет смысла смотреть — это требование для всех застройщиков, и у конкурентов также много денег на балансе.
У компании на 2021 год достаточно большое количество драйверов для роста капитализации: большой денежный поток, рост дивидендов, попадание в индексы. Но история говорит о том, что акции ведут себя достаточно не рыночно относительно фундаментального анализа. Когда результаты были плохие — котировки росли, сейчас результаты отличные и котировки растут еще сильнее.
Эталон
Компания заработала 2 млрд прибыли за 2020 год. Минимальный дивиденд в 12 рублей на акцию, о которых «Эталон» говорил в начале прошлого года — это 3,5 млрд рублей. Но это было старое количество акций. С недавней допэмиссией — это 4,6 млрд рублей. До 2020 года «ЛенСпецСМУ» публиковал отчетность раньше. «ЛенСпецСМУ» — ключевой актив в группе, и можно было заранее понять вектор результатов компании. У «ЛенСпецСМУ» прибыль 3,1 млрд рублей. Второй значимый актив — «Лидер-инвест», который показал прибыль в 2,5 млрд рублей. Суммарно 5,6 млрд рублей. Выручка этих двух компаний составляет 62 млрд рублей из 78,7 млрд выручки Эталон (78,8%). То есть оставшиеся активы, которые приносят 22,2% выручки компаний, имеют отрицательную прибыль.
Любопытно, что баланс «Лидер-Инвест» раздулся из-за соглашения по активам ЗиЛ, которые добавили 27,2 млрд рублей. Сумма дисконтированная, в соглашении 32,2 млрд рублей. Интересно, как по итогам 2020 будет выглядеть отчетность самого ЗиЛа, там должны быть красивые цифры, потому что на 31.12.2019 активов всего 18,6 млрд. 13,6 млрд переоценки (если смотреть на сумму соглашения). Капитализация ЗиЛа 9,6 млрд рублей, у компании дефицит собственного капитала в 3,5 млрд рублей, переоценка должна его закрыть и остается еще 10 млрд рублей. Сопоставимо с рыночной оценкой.
Продолжим про «Эталон». Скорректированная EBITDA составила 16,5 млрд рублей, рост 47%. Большой объем финансовых расходов, которые съедают всю операционную прибыль. В отчетностях девелоперов показатель Debt/EBITDA — трудноинтерпретируемый. В отчете пишут, что он составляет 1,2. Вот только на указанный долг в 19,6 млрд рублей у компании 5,5 млрд чистых финансовых расходов.
Портфель проектов вырос на с 188,5 млрд рублей до 203,5 млрд рублей. Проблема этих оценок в том, что она никак не связана с итоговым результатом. Активы оценены на бумаге, а выручка и прибыль — то за сколько их продают. Денежный поток, как у ПИК отрицательный. Но! Даже если исключить изменение оборотного капитала, операционный денежный поток составляет 700 млн рублей. У ПИКа без учета оборотного капитала 71 миллиард. Я бы не делал ставку на эту компанию. Для меня главная интрига — как будет действовать «Система» с дивидендами, в остальном я не вижу здесь драйверов роста.
«Самолет»
Компания опубликовала презентацию с основными финансовыми результатами, в которой нет ни слова о чистой прибыли, только EBITDA. «Самолет» продолжает обещать 5 млрд дивидендов в год. EBITDA за 2020 — 11 млрд, при выручке 60 млрд рублей. Рентабельность ниже чем у «Эталона» и самая низкая среди публичных девелоперов. Заработала ли компания 5 млрд прибыли? Еще я скептически отношусь к компании, которая на третьем слайде презентации хвастается «как выросла цена наших акций». Лучше бы аудированную отчетность выпустили, которой до сих пор нет. Цена акций и правда выросла прилично. С октября 2020 (IPO) рост составил 57%.
Еще «Самолет» опубликовал ну очень оптимистичные прогнозы результатов. Второй ПИК, не иначе.
Cushman & Wakefield оценил компанию в 307,5 млрд рублей. Любопытно, что 16,8 млрд из них — оценка бренда. У ПИК 51,8 млрд рублей. Руководству надо продать «ГК Самолет», переименовать компанию в «Перспективный застройщик» и 3 года платить обещанные дивиденды. Жаль, что так нельзя сделать.
Без полной отчетности мало что можно добавить, проектов у компании много, планы наполеоновские. Надо реализовывать. Но в этой компании я еще больше сомневаюсь, чем в «Эталоне».
ЛСР
Более подробный обзор компании доступен по ссылке.
Если в предыдущих вариантах скепсис относительно низких значений упирается в высокую капитализацию компаний относительно того, сколько они зарабатывают (кроме ПИК), то ЛСР выглядит дешево. Но! Решение по дивидендам мягко говоря удивило.
Компания заработала 12 млрд прибыли, рост 60%. Скорректированная EBITDA выросла скромнее, чем у «Эталона», на 30% и составила 27,4 млрд рублей. ЛСР дешевле «Самолета», а он столько не зарабатывает. С началом карантина компания отошла от своего варианта дивидендов последних лет: платим 78 рублей, что составляет 7,8 млрд рублей. За 2019 год выплатили 30 рублей. Обещали байбек, но байбека нет. В конце августа рекомендовали 20 рублей из нераспределенной прибыли прошлых лет. Ну и наконец последняя рекомендация — 39 рублей. Где-то потеряли 19 рублей. Реализовался риск отсутствия внятной дивидендной политики. Единственное обоснование, которое я вижу — свободный денежный поток отрицательный. Операционный денежный поток 200 млн рублей, без оборотного капитала 16,3 млрд рублей.
Такая последовательность отражается на котировках и компания выглядит недооцененной. Чтобы цена стала адекватной надо принять нормальную дивидендную политику, а не «не меньше 20% от чистой прибыли». Плюс необходимо по заветам Андрея Костина выполнить байбек, который обещали.
Обо всех
Моя субъективная оценка, которая опирается на мнение о операционных успехах и оценки компаний рынком.
Теги: etln, lsrg, pikk, макроэкономика